ZS ทำจุดสูงสุด ~$337 ปลายปี 2025 ตามกระแสหุ้นความปลอดภัยไซเบอร์/AI แล้ว ดิ่งลงกว่า 60% มาต่ำสุด ~$115 ต้นปี 2026 ก่อนจะ ฟื้นตัวกลับมา ~$139 จากการ de-rate ของหุ้น SaaS multiple สูง (กังวลการเติบโตชะลอจากเลข 50%+ เหลือ ~25% และการแข่งขันที่ดุขึ้น) ตามด้วยแรงซื้อกลับหลังงบ Q3 FY26 ออกดีกว่าคาด แม้พื้นฐานธุรกิจ (ARR/RPO/มาร์จิ้น) ยังเติบโตและทำสถิติใหม่ต่อเนื่อง — เป็น "การปรับฐานราคา ไม่ใช่ปัจจัยพื้นฐาน"
หมายเหตุ: ข้าม DDM เพราะ ไม่จ่ายปันผล • ใช้ Non-GAAP EPS เพราะ GAAP ยังขาดทุน (กระทบจาก SBC สูงตามธรรมชาติของ SaaS โต) — ตัวเลข GAAP จึงไม่สะท้อนความสามารถทำเงินจริง • valuation นี้ยัง "ไม่ถูก" ในเชิง absolute (P/E non-GAAP ~31–33x, EV/Sales ~6x) ต้องอาศัยการเติบโตต่อเนื่องจึงคุ้ม
ราคา $139 อยู่ เหนือมูลค่าเหมาะสม $128 เล็กน้อย (~9%) — แต่ยัง ต่ำกว่าเป้าหมาย 12 เดือน ของนักวิเคราะห์มาก (เฉลี่ย $193 สูงสุด $250 จาก 26 นักวิเคราะห์ เรตติ้ง Buy, 39 ซื้อ / 0 ขาย) สะท้อนว่า Wall Street มองว่าการฟื้นตัวรอบนี้ ยังไม่เต็มที่
ความเสี่ยง–ผลตอบแทน เอียงบวก หลังราคาดิ่งลงมาแล้ว — base case ให้ผลตอบแทน ~14%/ปี ถ้าธุรกิจโตตามแผน ARR แต่ทุกฉากทัศน์ผูกกับ P/E ออกตัว (exit multiple) อย่างมาก ซึ่งหุ้น SaaS แกว่งได้รุนแรง — bear case คือ multiple หดต่อแม้กำไรยังโต
Zscaler เป็นเจ้าตลาดความปลอดภัยคลาวด์ Zero Trust ที่ ARR/RPO/มาร์จิ้นยังเติบโตทำสถิติใหม่ต่อเนื่อง แม้ราคาหุ้นดิ่งกว่า 60% จากจุดสูง $337 มาต่ำสุด ~$115 ก่อนดีดกลับมา ~$139 ตามการ de-rate ของหุ้น SaaS multiple สูงแล้วฟื้นตัวหลังงบ Q3 ดีกว่าคาด — ที่ราคานี้มูลค่า เหนือ fair value เล็กน้อย ไม่มี margin of safety สำหรับสายเน้นส่วนเผื่อความปลอดภัย