งบการเงินสกุล CAD · ปีบัญชีสิ้นสุด 31 ต.ค. (FY2025 = พ.ย. 2024 – ต.ค. 2025) — ห้ามนำ EPS ในตารางนี้ (CAD) ไปหารกับราคา USD
| CAD ล้าน | TTM | FY2025 | FY2024 | FY2023 | FY2022 | FY2021 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| รายได้รวม | 60,822 | 63,271 | 53,244 | 49,399 | 47,741 | 42,917 |
| กำไรสุทธิ | 15,601 | 19,973 | 8,316 | 10,071 | 17,170 | 14,049 |
| EPS (dil., CAD) | 9.31 | 11.56 | 4.72 | 5.52 | 9.47 | 7.72 |
| ROE | 12.8% | 16.9% | 7.8% | 9.5% | 16.5% | 14.6% |
| จำนวนหุ้น (ล้าน) | 1,676 | 1,728 | 1,760 | 1,824 | 1,814 | 1,820 |
FY2024 คือปีที่ถูกกระทบเต็ม ๆ จากค่าปรับคดีฟอกเงินฝั่งสหรัฐ (รวม ~US$3 พันล้าน) — ROE ตกเหลือ 7.8% · FY2025 เด้งกลับเป็น 16.9% แต่ส่วนใหญ่มาจากกำไรพิเศษการขายหุ้น Charles Schwab ไม่ใช่กำลังกำไรปกติ · TTM ล่าสุด ROE ลงมาที่ ~12.8% ซึ่งสะท้อน "กำลังกำไรจริงหลังโดนเพดานสินทรัพย์" ได้ตรงกว่า · ฐานที่ใช้ประเมินมูลค่าในหัวข้อ 3 คือ ROE ปกติ 12.4% (สมมติฐานของรายงานนี้) — ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย FY2021–2025 ของ StockAnalysis (14.6 / 16.5 / 9.5 / 7.8 / 16.9 = 13.1%) เพื่อหักผลของเพดานสินทรัพย์ที่ยังกดธุรกิจรีเทลสหรัฐ · จำนวนหุ้นลดลงต่อเนื่องจากโครงการซื้อหุ้นคืน CAD 7 พันล้าน (เงินกองทุน CET1 14.3% ณ Q3 เหลือเฟือเทียบเกณฑ์ OSFI)
รอบ 12 เดือนที่ผ่านมา TD วิ่งขึ้น +48.9% จาก ~$82.13 (ต.ค. 2568) มาอยู่ที่ $117.10 ซึ่งเป็นจุดสูงสุดของกราฟ (จุดสูงสุดก่อนหน้า ~$121.43 ในมิ.ย. 2569) — เป็นการรีเรตติ้งครั้งใหญ่ที่เกิดจาก 3 เรื่องซ้อนกัน: (1) ตลาดเริ่มมองข้ามค่าปรับคดีฟอกเงินไปแล้ว และเก็งว่าเพดานสินทรัพย์สหรัฐจะถูกปลดในปี 2570 (2) กำไรพิเศษจากการขายหุ้น Charles Schwab ทำให้เงินกองทุนล้น (CET1 14.3%) แล้วถูกส่งคืนผ่านการซื้อหุ้นคืน (3) ผลประกอบการไตรมาส 3 ปีบัญชี 2569 (ประกาศ 27 ส.ค. 2569) ออกมาแข็ง — กำไรต่อหุ้นปรับปรุง CAD 2.77 (+26% YoY) ตามข่าวสรุปผลที่เปิดอ่าน ผลคือราคาขึ้นเร็วกว่ามูลค่าตามบัญชีมาก — P/BV ขยับขึ้นไปที่ ~2.27x และ P/E (TTM) ~18.5x ซึ่งสูงกว่ามัธยฐานย้อนหลัง 5 ปีของตัวเอง (10.5x) มาก ราคาปัจจุบันอยู่ใกล้เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ($121.61 · Yahoo $121.29 จาก 3 ราย) สูงกว่าเพียง ~0.6% — เป้านี้เป็นบริบท ไม่ได้เป็นขาของ Fair Value
ที่มาของผลตอบแทนที่ต้องการ (r): r = rf 3.643% + β 0.85 × ERP 5.0% = 7.9% · rf คือพันธบัตรรัฐบาลแคนาดา 10 ปี (TVC:CA10Y ณ 8 ส.ค. 2569 — ยังไม่ได้อัปเดตรอบนี้ เพราะเครื่องมือ TradingView เชื่อมต่อไม่ได้) เพราะกำไร/ปันผลของ TD เป็น CAD · g = 3.75% (กลางกรอบ 3.5–4.0% การเติบโตระยะยาวของเศรษฐกิจแคนาดา + เงินเฟ้อ) — ทั้งหมดเป็นสมมติฐานของรายงานนี้
ความไวต่อ r (r − g เหลือแค่ ~4 จุด): ที่ r 7.4% ขา 1 = $127.68 → FV เฉลี่ย = $98.65 (ส่วนต่างจากราคา −24.0% ของฐาน FV นั้น) · ที่ r 8.4% ขา 1 = $100.23 → FV เฉลี่ย = $84.93 (ส่วนต่างจากราคา −44.0% ของฐาน FV นั้น) · ข้อสรุปว่า "แพง" ไม่พลิกตลอดช่วงนี้ แต่ ขนาดของความแพงไวต่อสมมติฐาน ควรอ่านเป็นช่วง ไม่ใช่จุดเดียว
โครงสร้าง FV ในรอบนี้ = 2 ตระกูล: (ก) Justified P/BV — ตระกูล Gordon ที่ใช้ (r, g, ROE) ของรายงานเอง (ข) P/E มัธยฐานย้อนหลังของตัวเอง — ตระกูลตลาด ยึดพฤติกรรมการให้ราคาจริง · ขาทั้งสองห่างกัน 1.6 เท่า (ไม่เกิน 2.0 เท่า จึงเฉลี่ยได้) · ตัด DDM ออกเพราะเป็นตระกูล Gordon เดียวกับ justified P/B (นับซ้ำ) · ธนาคารประเมินด้วย DCF/FCF ไม่ได้ (FCF สะท้อนการเปลี่ยนแปลงงบดุล — แถว FCF แกว่งจาก +55,494 ถึง −77,685 ล้าน CAD) · เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์และ P/B มัธยฐานที่รอบก่อนใช้ ถูกถอดออกจากการเฉลี่ย (เป้านักวิเคราะห์เป็นบริบทเท่านั้น · P/B มัธยฐานตรวจซ้ำรอบนี้ไม่ได้)
ถ้าใช้ขา Justified P/BV อย่างเดียว FV = $112.30 → ราคาปัจจุบันยังสูงกว่า ~8.9% — แม้ขาที่ให้ค่าสูงกว่าก็ไม่เหลือส่วนเผื่อความปลอดภัย
ช่องว่างที่ขา P/E เปิดให้เห็น: ย้อนสมการ r* = g + (ROE − g)/(P/B) — ราคาวันนี้ที่ P/BV ~2.27x แปลว่าตลาดกำลังคิด r เพียง ~7.6% · ตลาดกำลังบอกว่า TD ปลอดภัยกว่าที่เคยเป็นมา ซึ่งเป็นข้อสมมติที่หนักสำหรับธนาคารที่ยังอยู่ใต้คำสั่งยินยอมและเพดานสินทรัพย์
เพดานสินทรัพย์ถูกคิดเป็นส่วนลดตัวคูณแล้ว: ถ้าใช้ ROE 14.4% (adjusted ROE Q2/FY2569) ตัวคูณจะเป็น ~2.566x ≈ $138 แต่ใช้ 12.4% ให้ 2.084x ≈ $112.30 · ส่วนต่าง ~$26/หุ้น คือราคาของเพดาน + ต้นทุนแก้ไขระบบ ที่ถูกหักออกโดยตรง
เรื่อง EPS: EPS(TTM) StockAnalysis $6.63 vs Yahoo $6.68 (ต่าง 0.8% ตรงกัน) — เป็น GAAP diluted สกุล USD ส่วนตาราง [3] เป็น CAD 9.31 (คนละสกุล ไม่ใช่ข้อมูลขัดกัน · อัตราแลกเปลี่ยนโดยนัย CADUSD ~0.712) · EPS ล่วงหน้าของ Yahoo ($8.00) ไม่ตรง FY ใดของ StockAnalysis (FY2026e CAD 10.12 / FY2027e CAD 11.20) จึงไม่ใช้เป็นขา FV · หุ้น TD ที่ซื้อขายใน NYSE เป็นหุ้นสามัญ 1:1 (หุ้นคงเหลือ 1,638 ล้านหุ้น × ราคา ≈ market cap ที่ StockAnalysis แสดง)
เข็มราคาอยู่ขวาสุดของแถบ — สูงกว่า "กรอบบน" ของมูลค่าเหมาะสม ($112.30 = ขา Justified P/BV ซึ่งให้ค่าสูงกว่าในสองขา) ~8.9% และอยู่ใกล้เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ 12 เดือน ($121.61, เรตติ้ง Buy, Yahoo $121.29 จาก 3 ราย) — สูงกว่าเล็กน้อย ~0.6% เป้านักวิเคราะห์เป็นบริบทเชิงโมเมนตัม ไม่ใช่ขาของ FV จึงไม่ได้ช่วยยืนยันว่าราคา "ถูก" โซนที่จะเริ่มมี Margin of Safety จริง ๆ อยู่ต่ำกว่า $72.77 ลงไป ซึ่งยังห่างจากราคาวันนี้พอสมควร
ตัวคูณออกของ 3 ฉากอิงประวัติที่วัดได้: Bear 8.1x = ต่ำสุดของช่วง P/E 5 ปี · Base 10.5x = มัธยฐาน · Bull 15x ใกล้ปีสูงสุดของช่วง (FY2023 15.3x, สูงสุด 17.1x) · กรณี Base ให้ราคาเป้าปีที่ 3 ที่ $82.90 ต่ำกว่า Fair Value วันนี้ ($90.96) เพราะ EPS โตแต่ตัวคูณกลับมาที่มัธยฐาน — แปลว่าแม้ธุรกิจเดินตามคาด ผู้ที่ซื้อที่ $117.10 วันนี้ยังมีผลตอบแทนรวมฉากฐาน −21% (−8%/ปี) ในสามปี · แม้กรณี Bull ที่ทุกอย่างเข้าทาง (ปลดเพดานเร็ว + ROE กลับ 15%+ + ตลาดยอมให้ P/E 15x) ผลตอบแทนรวม +25% (+8%/ปี) หรือ ~6%/ปี ยังต่ำกว่าผลตอบแทนที่ต้องการ (r 7.9%) — ความเสี่ยง/ผลตอบแทนไม่สมมาตรในทางลบ · ปันผลรวม 3 ปีคำนวณจากฐาน $3.16/ปี (StockAnalysis) โตปีละ ~1% / ~5% / ~9% (Bear/Base/Bull) และแปลงเป็น USD ที่อัตราปัจจุบัน (ค่าเงิน CAD อ่อนลงจะทำให้ตัวเลขจริงต่ำกว่านี้)
TD เป็นธนาคารเบอร์ 2 ของแคนาดาในระบบ oligopoly 5 เจ้าที่แทบไม่มีคู่แข่งใหม่เข้ามาได้ เงินกองทุนแข็งแรงมาก (CET1 14.3%) และผลประกอบการไตรมาส 3 ฟื้นตัวชัด แต่ปัญหาไม่ได้อยู่ที่คุณภาพธุรกิจ — อยู่ที่ ราคา · ราคาวิ่งขึ้น 48.9% ในหนึ่งปีจนซื้อขายที่ P/BV ~2.27x และ P/E (TTM) ~18.5x ขณะที่ ROE (TTM) อยู่ ~12.8% และมัธยฐาน P/E 5 ปีของตัวเองอยู่ที่ 10.5x เพราะเพดานจำกัดขนาดสินทรัพย์ธุรกิจรีเทลสหรัฐ (US$434 พันล้าน) จากคำสั่งยินยอมคดีฟอกเงินปี 2567 (ค่าปรับรวม ~US$3 พันล้าน) ยังบังคับใช้อยู่ (ตรวจล่าสุด ส.ค. 2569) บวกกับค่าใช้จ่ายแก้ไขระบบที่ยังกดกำไร ได้มูลค่าเหมาะสม $90.96 (เฉลี่ย 2 ตระกูล — Justified P/BV $112.30 · P/E มัธยฐานย้อนหลัง 10.5x × EPS $6.63 = $69.62 · ตัด DDM ออกเพราะเป็นตระกูล Gordon เดียวกัน · ใช้ r 7.9% จาก rf พันธบัตรแคนาดา 10 ปี 3.643% ณ 8 ส.ค. 2569) และถอดเป้านักวิเคราะห์กับ P/B มัธยฐานออกจากการเฉลี่ย · ผลคือ FV ต่ำกว่าราคาแม้ขา Gordon ที่ให้ค่าสูงกว่า · ที่ราคา $117.10 นักลงทุนกำลังจ่ายเงินล่วงหน้าให้กับสถานการณ์ที่ดีที่สุด (ปลดเพดานเร็ว + ROE กลับ 15%+) ทั้งที่ยังไม่มีกำหนดการใด ๆ จากหน่วยงานกำกับ