SET: SISB การบริโภคในประเทศไทย การศึกษาเอกชน

SISB — เอสไอเอสบี (SISB)

โรงเรียนนานาชาติหลักสูตรสิงคโปร์ Singapore International School of Bangkok • 6 แคมปัส (กทม./ปริมณฑล, ระยอง, เชียงใหม่) • นักเรียน ~4,594 คน • เก็บค่าเทอมล่วงหน้า • แคมปัสที่ 7 รังสิตอยู่ระหว่างก่อสร้าง เปิด ส.ค. 2570
฿8.70(SISB)
▼ −30.4% (รอบปี)
ราคา ณ 5 ต.ค. 2569 (ปิดตลาด SET)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿8.50 – ฿13.80
ที่มา: stockanalysis.com, Yahoo Finance (SISB.BK), ข้อมูลตลาด SET
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ธุรกิจโรงเรียน — เก็บเงินล่วงหน้า, net cash
Market Cap
฿8.18 พันล้าน
~940.0 ล้านหุ้น · ~940 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
9.0x
EPS TTM ฿0.97 · ต่ำกว่า P/E ปีล่าสุด (FY2025 ~15.4x) มาก หลัง de-rate
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
37.5x
มัธยฐานย้อนหลัง · FY2021–25 ช่วง 15.4–46.4x (ช่วงกำไรโตเร็ว)
P/BV
1.96x
BVPS ฿4.43 · BVPS ~฿4.43
กำไรสุทธิ FY2568
฿962 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · +8.7% YoY
EPS (TTM)
~฿0.97
IFRS · FY2568 เต็มปี ฿1.02 • TTM ต่ำลงตามกำไรงวดล่าสุด
BVPS
~฿4.43
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Net cash ~฿1.3 พันล้าน (เงินสด ฿1.87 พันล้าน − หนี้ ฿0.57 พันล้าน)
ROE / ROA
~25.0%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ROE สูงมากสำหรับธุรกิจโรงเรียน
รายได้ TTM
฿2.59 พันล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · +3.4% YoY (ชะลอจาก +7.8% ปีก่อน)
อัตรากำไรขั้นต้น
53.0%
Gross margin · margin สูง ตามโมเดลโรงเรียนเก็บเงินล่วงหน้า
เงินปันผล
5.86%
฿0.51/ปี · ฿0.51/หุ้น • XD มี.ค. 2569
Beta
0.60
ความผันผวนเทียบตลาด · ผันผวนต่ำกว่าตลาด แต่ปีนี้ลงแรงจากปัจจัยเฉพาะตัว
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา SISB มูลค่าเหมาะสม ฿12.73 จุดสำคัญ

ราคาเริ่มที่ ~฿11.80 (ต.ค. 2568) ขึ้นถึงจุดสูงสุดของกราฟ ~฿12.70 (ก.พ. 2569) แล้วอ่อนลงต่อเนื่องจนจุดสุดท้ายของกราฟเป็นจุดต่ำสุดรอบปี — รวมลดลง ~24.2% ในรอบปี สาเหตุหลักคือนักเรียนใหม่ต่ำกว่าเป้าต่อเนื่อง (Q4/68 มีนักเรียน 4,594 คน ลดลง 1% YoY) ทำให้โบรกเกอร์ทยอยปรับลดประมาณการกำไรปี 2569 ลงจากที่เคยคาดการณ์ไว้สูง รายได้ TTM โตเพียง +3.4% YoY และ EPS TTM ฿0.97 ต่ำกว่า FY2568 (฿1.02) ขณะที่ประมาณการ FY2569 ของ vendor อยู่ราว ฿0.90

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

2 ตระกูลสมมติฐาน
1. P/E Valuation
EPS TTM ฿0.97 × P/E เป้าหมาย 15.4x — ตัวคูณ FY2025 วัดจริง (ราคาเฉลี่ยปี ÷ EPS ฿1.02) เป็นปีล่าสุดและใกล้สเกลธุรกิจปัจจุบันที่สุด (ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน 9.2x) · มัธยฐาน 5 ปี 37.5x (ช่วง 15.4–46.4x) ไม่ใช้ เพราะมาจากช่วงกำไรโต +25–44%/ปี ขณะปัจจุบันรายได้โต +3.4%
฿14.94
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.51 × (1+g); g 3%, r 9.5% → สะท้อนการเติบโตปันผลช้าลงตามกำไรที่โตต่ำ (ตระกูลเดียวกับ Justified P/BV — นับเป็นหนึ่งเสียง)
฿8.08
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 25.0% − g 4.5%)/(r 11.5% − g 4.5%) ≈ 2.93x × BVPS ฿4.43 (ตระกูล r,g เดียวกับ DDM — FV = (P/E + ค่าเฉลี่ยของ DDM กับ Justified P/BV) ÷ 2 = (฿14.94 + ฿10.53) ÷ 2)
฿12.97
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿8.08 – ฿14.94
฿12.73

DDM ให้ค่าต่ำสุด (฿8.08) เพราะยึดตามปันผลปัจจุบัน ส่วน P/E ให้ค่าสูงสุด (฿14.94) เพราะใช้ตัวคูณปีล่าสุด 15.4x เทียบกับ P/E ปัจจุบัน ~9.2x — สองขานี้ห่างกัน 1.85 เท่า (ไม่เกิน 2 เท่า จึงเฉลี่ยได้) มีสองตระกูลอิสระ (P/E และ DDM+Justified P/BV) ไม่ได้ใช้เป้านักวิเคราะห์เป็นขา · FV ไวต่อตัวคูณ P/E มาก: ถ้าใช้ 12x แทน 15.4x ส่วนเผื่อจะลดลงเหลือเกือบหนึ่งในห้าของ FV (ต่ำกว่าเกณฑ์ 20% เล็กน้อย) — ตัวคูณนี้เป็นสมมติฐานของเรา (ตระกูลเดียว ประวัติ P/E ผันผวนสูง) ไม่ใช่ค่าที่ตลาดยืนยัน

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿8.70
เหมาะสม ฿12.73
฿8.91
MOS 30% ฿10.18
MOS 20% ฿12.25
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿12.73
Fair Value ฿14.94
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿8.70 ต่ำกว่า Fair Value ของเรา (฿12.73) และต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (฿12.25 +41% จาก 6 โบรก) ซึ่งเป็นเพียงข้อมูลเปรียบเทียบ ไม่ได้เป็นขาของ FV — เป้านักวิเคราะห์ยังรวมมุมมองบวกเรื่อง enrollment ฟื้นตัวที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง เพราะเพิ่งมีการทยอยดาวน์เกรดประมาณการปี 2569

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+32%
MOS ผ่านเกณฑ์ value investor (≥20%) — ราคาต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมพอสมควร แต่ FV ไวต่อตัวคูณ P/E เป้าหมายและ enrollment ยังไม่ฟื้น จึงควรทยอยสะสม ไม่ใช่เข้าเต็มไม้
จุดซื้อ MOS 20%
฿10.18
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿8.91
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿12.73
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿8.70 • EPS ฐาน ~฿0.97 • รวมปันผล
BearEPS +0%/ปี
฿7.76
-10.8% capital, รวมปันผล ~+6.8% (~-3.6%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.97
  • P/E ออก8x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.53
  • สถานการณ์enrollment ไม่ฟื้น แข่งขันดุ ค่าเทอมขึ้นไม่ได้มาก
BaseEPS +4%/ปี
฿13.09
+50.5% capital, รวมปันผล ~+69.6% (~16.8%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿1.09
  • P/E ออก12x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.66
  • สถานการณ์enrollment ทรงตัว-ฟื้นช้า ๆ แคมปัสเดิม ramp-up ต่อ
BullEPS +8%/ปี
฿17.11
+96.6% capital, รวมปันผล ~+117.2% (~32.2%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿1.22
  • P/E ออก14x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.79
  • สถานการณ์enrollment ฟื้นแรง + แคมปัสรังสิต ramp-up เร็ว operating leverage สูง

Bear case สะท้อนความเสี่ยงที่ enrollment นิ่งต่อเนื่องและ P/E ยังโดนกดต่ำกว่าปัจจุบัน (8x) — ราคาเป้าต่ำกว่าจุดเข้า ได้ผลตอบแทนหลักจากปันผล Base case ใช้ P/E ออก 12x (ต่ำกว่า 15.4x ของ FV) ผลตอบแทนสูงอาจเพราะจุดเข้าต่ำเทียบ EPS หากธุรกิจกลับมาเติบโตระดับปกติของโรงเรียนที่มี pricing power Bull case ต้องพึ่ง operating leverage จากฐานต้นทุนคงที่สูง + แคมปัสใหม่เต็มอัตรา ซึ่งยังอยู่ไกล (เปิด ส.ค. 2570)

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ยอดจองล่วงหน้ายังทรงตัว: ค่าเทอมเทอม 2 เก็บล่วงหน้าเพิ่ม +1% และเงินมัดจำนักเรียนใหม่เพิ่ม +10% (สิ้นปี 2568) บ่งชี้ demand ระยะสั้นยังไม่พังตามราคาหุ้น
  • Net cash + negative working capital: โมเดลเก็บค่าเทอมล่วงหน้า ทำให้กระแสเงินสดแข็งแกร่ง ไม่ต้องพึ่งหนี้ (D/E เพียง 0.14x, cash สุทธิ ~฿1.16 พันล้าน)
  • Operating leverage สูง: ต้นทุนคงที่เป็นสัดส่วนใหญ่ (ครู/อาคาร) หาก enrollment กลับมาโต margin จะขยายเร็วกว่ารายได้
  • แคมปัสรังสิตใหม่ (เปิด ส.ค. 2570): โมเดลค่าเทอมถูกลง ~35% เจาะกลุ่มลูกค้าใหม่ที่กว้างขึ้น เพิ่ม TAM ระยะยาว แม้ยังต้องใช้เวลา ramp-up
  • Valuation de-rate มาเยอะแล้ว: P/E ลงจาก 15.4x (FY2025) และ 36–46x (FY2021–24) เหลือ ~9.2x TTM ราคาสะท้อนข่าวลบไปมากพอสมควร ความเสี่ยงขาลงต่อจึงจำกัดลง หากไม่มีข่าวร้ายเพิ่ม

▼Risks — ความเสี่ยง

  • Enrollment ต่ำกว่าเป้าต่อเนื่อง: ปี 2568 นักเรียนหดตัว -1% YoY เหลือ 4,594 คน (เป้าเดิม 4,700+) ปี 2569 บริษัทตั้งเป้า 4,800-5,000 แต่โบรกประเมินจริงราว 4,640-4,840 คน — ต่ำกว่าเป้าต่อเนื่องเป็นปีที่ 2
  • กำลังซื้อกลุ่มลูกค้าเป้าหมายอ่อนแอ: ผู้ปกครองต่างชาติ/จีนบางส่วนกำลังซื้อลดลง กระทบการรับนักเรียนใหม่โดยเฉพาะสาขาที่พึ่งพากลุ่มนี้มาก
  • Supply โรงเรียนนานาชาติเพิ่มขึ้นเร็ว: คู่แข่งเปิดสาขา/โรงเรียนใหม่ในกรุงเทพฯ-ปริมณฑลต่อเนื่อง กดดันราคาค่าเทอมและส่วนแบ่งตลาด
  • Bull case ยังไม่ materialize: เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (฿12.25) อิงการฟื้นตัวของ enrollment ที่ยังไม่เห็นสัญญาณชัดเจนในตัวเลขจริง — เสี่ยงต่อการปรับลดเป้าเพิ่มอีก
  • FV พึ่งสมมติฐานตัวคูณ: MOS ปัจจุบัน +32% มาจาก P/E เป้าหมาย 15.4x ของปี FY2025 ถ้าตลาดให้ตัวคูณแค่ 12x ส่วนเผื่อจะต่ำกว่า 20% เล็กน้อย และหากธุรกิจสะดุดต่อ ราคาลงต่อได้อีก
  • ความล่าช้าของแคมปัสใหม่: กำหนดเปิดแคมปัสรังสิตมีความไม่แน่นอนในรายงานข่าว (บางแหล่งระบุ ส.ค. 2569 บางแหล่งล่าสุดระบุ ส.ค. 2570) หากล่าช้ากว่าคาดจะกระทบ growth story ระยะกลาง
8

สรุปภาพรวม

ราคาต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมพอสมควร แต่ enrollment ยังไม่ฟื้น — ทยอยสะสมได้ ไม่รีบเข้าเต็มไม้

SISB เป็นธุรกิจโรงเรียนนานาชาติที่มีคุณภาพเชิงโครงสร้าง (ROE ~24%, net cash, เก็บเงินล่วงหน้า, pricing power) แต่ปี 2568-2569 เผชิญปัญหา enrollment ต่ำกว่าเป้าต่อเนื่อง ทำให้นักวิเคราะห์ทยอยปรับลดประมาณการและราคาหุ้นลงมาราว 24% ในรอบปี ราคาปัจจุบัน ฿8.70 ต่ำกว่า Fair Value ที่เราประเมิน (฿12.73) และต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (฿12.25) ซึ่งยังมองบวกกว่าตัวเลขจริงที่เห็น สัญญาณบวกเดียวที่ยังพอเห็นคือยอดจองล่วงหน้า/เงินมัดจำนักเรียนใหม่ที่ยังไม่ทรุดตาม แต่ยังไม่มากพอจะสรุปว่าธุรกิจกลับมาโตแล้ว

มูลค่าเหมาะสม
฿12.73 (฿8.08–฿14.94)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +32%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
฿12.25 (Buy, 6 โบรก)
กลยุทธ์: MOS ปัจจุบัน +32% เข้าเกณฑ์ ≥20% แต่ FV ไวต่อตัวคูณ P/E — ทยอยสะสมได้ ไม่ใช่เข้าเต็มไม้ ถ้าราคาย่อลงมาแถวโซน MOS30% (฿8.91) หรือต่ำกว่า ส่วนเผื่อจะหนาขึ้นชัดเจน โดยต้องติดตามตัวเลข enrollment ไตรมาสถัดไปและความคืบหน้าแคมปัสรังสิตเป็นสัญญาณยืนยัน
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ข้อมูลจาก stockanalysis.com, SET.or.th, Yahoo Finance, ข้อมูลตลาด SET ณ 21-22 ก.ย. 2569