●●●●●
SET: NRF แปรรูปอาหารเพื่อส่งออก อาหารบรรจุภัณฑ์

NR Instant Produce PCL (NRF)

ผู้ผลิตและส่งออกอาหาร Ethnic Food • Plant-Based Protein • Ready-to-Eat Meals • ซอสและเครื่องปรุง OEM B2B สำหรับ Supermarket ต่างประเทศ • ตลาดหลัก UK 68% · เอเชียตะวันออกเฉียงใต้
฿0.24(NRF)
▼ −61.3% (รอบปี)
ราคา ณ 20 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿0.17 – ฿0.79
ที่มา: SET, Investing.com, StockAnalysis
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล TTM / FY2568 (ก.ค. 2569)
Market Cap
฿361 ล้าน
1,504 ล้านหุ้น · Par ฿1.00
P/BV
0.43x
BVPS ฿0.56 · ซื้อต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ
EPS (TTM)
−฿0.33
ขาดทุน 3 ปีซ้อน FY2566–2568
BVPS
฿0.56
Equity ฿728M · TTM มี.ค. 2569
รายได้ TTM
฿2,910 ล้าน
−25.4% YoY · ค่าเงินบาทแข็ง + UK ลดสต็อก
Gross Margin FY2568
25%
ลดจาก 47% ใน FY2565 · margin ถูกบีบ
ROE / ROA
−27.5% / −8%
ผลตอบแทนติดลบต่อเนื่อง
Free Cash Flow FY2568
−฿204 ล้าน
เผาเงินสด · Capex ลดเหลือ ฿33M แล้ว
กำไร/(ขาดทุน) FY2568
−฿607 ล้าน
ดีขึ้นจาก FY2567 −฿1,166M
หนี้สินรวม
฿2,154 ล้าน
D/E สูง · เงินสดเหลือเพียง ฿59M
Current Ratio Q1/2569
0.26x
สภาพคล่องตึงตัวมาก · ต้องรีไฟแนนซ์
เงินปันผล
ไม่จ่าย
หยุดจ่ายตั้งแต่ FY2566 (ขาดทุน)
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569
ราคา NRF มูลค่าเหมาะสม ฿0.70 จุดสำคัญ

ราคา NRF ในรอบ 1 ปีที่ผ่านมา (ก.ค. 2568–ก.ค. 2569) ปรับตัวลดลงจาก ฿0.30 มาอยู่ที่ ฿0.23 คิดเป็น −23.3% (รอบปี · ที่มา: StockAnalysis) ราคาทำจุดต่ำสุดที่ ฿0.17 ในช่วง ก.พ. 2569 ก่อนฟื้นตัวเล็กน้อยมาอยู่ที่ ฿0.28 ในเดือน ก.พ. 2569 จากนั้นค่อยๆ ลงมา ฿0.23 อีกครั้ง แรงกดดันหลักมาจากรายได้หดตัว (UK Supermarket ลดสต็อก + ค่าเงินบาทแข็ง) และผลขาดทุนจากการดำเนินงานต่อเนื่อง ราคาปัจจุบันยังต่ำกว่า Fair Value ฿0.70 มาก สะท้อนความไม่แน่นอนสูงเกี่ยวกับกรอบเวลาการฟื้นตัว

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี (ไม่ใช้ P/E — บริษัทขาดทุน)
1. P/Sales Valuation
รายได้/หุ้น ฿2.06 (รายได้ FY2568 ฿3,105M / 1,504M หุ้น) × P/S 0.32x — ค่าเฉลี่ย Food OEM/Ethnic export sector ปรับลดสำหรับบริษัทขาดทุน (sector median ~0.5x, ใช้ discount 35%)
฿0.66
2. Asset-Based / BVPS Floor
BVPS ฿0.56 (Equity ฿728M / 1,504M หุ้น · TTM มี.ค. 2569) เป็นฐานมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ — ราคาที่ควรซื้อได้อย่างน้อยเท่า Book Value หากธุรกิจยังดำเนินต่อได้
฿0.56
3. Recovery DCF (กรณีพื้นฐาน FY2571)
สมมติรายได้คงที่ ฿3,000M, Net margin 5% (vs FY2565 ที่ 13%) → EPS ฿0.10 × P/E 12x = ฿1.20 คิดลด 2 ปีที่ WACC 12% = ฿0.96 ปรับน้ำหนัก 50% สำหรับความไม่แน่นอนสูง
฿0.88
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿0.56 – ฿0.88
฿0.70

เนื่องจาก NRF อยู่ในช่วงขาดทุนต่อเนื่อง 3 ปี (FY2566–2568) วิธี P/E และ DDM จึงไม่เหมาะสม การประเมินใช้ P/Sales (1) เป็นมูลค่าธุรกิจที่ยังดำเนินงาน BVPS (2) เป็นฐาน floor สินทรัพย์สุทธิ และ Recovery DCF (3) สำหรับกรณีฟื้นตัว — Fair Value ฿0.70 จึงเป็นค่ากลางสมเหตุสมผล แต่มีความไม่แน่นอนสูงกว่าหุ้นปกติมาก ผู้ลงทุนควรให้ Margin of Safety สูงพิเศษเพื่อรับความเสี่ยงที่บริษัทอาจไม่สามารถฟื้นตัวได้ตามแผน

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿0.24
เหมาะสม ฿0.70
฿0.49
MOS 30% ฿0.56
MOS 20% / BVPS ฿0.70
Fair Value ฿0.79
52W High ฿0.88
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿0.23 ต่ำกว่า Fair Value ฿0.70 ถึง 67% และต่ำกว่า BVPS ฿0.56 ด้วย (P/BV เพียง 0.43x) อย่างไรก็ตาม P/BV ต่ำในกรณีบริษัทขาดทุนไม่ได้หมายถึง "ถูก" เสมอ — หากขาดทุนต่อเนื่องจะกัดเซาะ Equity ทำให้ BVPS ลดลงเรื่อยๆ การฟื้นตัวของรายได้และกำไรเป็นเงื่อนไขสำคัญที่ต้องเกิดขึ้นก่อนการลงทุน

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+66%
MOS สูงมาก — สะท้อนความเสี่ยงสูงของบริษัทขาดทุน ไม่ใช่สัญญาณซื้อทันที · ราคาปัจจุบันอยู่ใต้โซน MOS 30% ซึ่งเป็นระดับ Turnaround Speculation
จุดซื้อ MOS 20%
฿0.56
= BVPS · ซื้อที่มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ
จุดซื้อ MOS 30%
฿0.49
Deep value zone สำหรับผู้รับความเสี่ยงสูง
ราคาปัจจุบัน ฿0.23
ต่ำกว่า MOS30
Turnaround speculation — ความเสี่ยงสูงมาก
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿0.24 · EPS ฐาน −฿0.33 (TTM) · ไม่มีปันผล
Bearขาดทุนต่อเนื่อง
฿0.17
−29% รวม 3 ปี (−10.8%/ปี)
  • P/BV ออก0.30x
  • BVPS ปี 3~฿0.56 (ลดลง)
  • ปันผลรวม 3 ปี฿0.00
  • สถานการณ์ยอดขาย UK หดต่อ เพิ่มทุน Dilution
Baseทยอยฟื้นตัว
฿0.50
+108% รวม 3 ปี (+28%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.05
  • P/E ออก10x
  • ปันผลรวม 3 ปี฿0.00
  • สถานการณ์Break-even FY2570 ยอดขาย UK ค่อยๆ ฟื้น
Bullฟื้นตัวเร็ว
฿1.50
+525% รวม 3 ปี (+84%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.10
  • P/E ออก15x
  • ปันผลรวม 3 ปี฿0.00
  • สถานการณ์กลับกำไร FY2570 ผลิตภัณฑ์ใหม่ดัง UK กลับมา

การคาดการณ์นี้อิงสมมติฐานว่าบริษัทจะทยอยฟื้นตัว ซึ่งมีความไม่แน่นอนสูงมากสำหรับบริษัทที่ขาดทุนมา 3 ปี — Turnaround stock มักมีผลลัพธ์แบบ binary (ฟื้นดีมากหรือล้มละลาย/เพิ่มทุน) ผลตอบแทน Base case ที่ +117% มาพร้อมกับความเสี่ยง Bear case −26% หรือต่ำกว่าหากบริษัทต้องเพิ่มทุน นักลงทุนควรจำกัดสัดส่วน NRF ไม่เกิน 2–3% ของพอร์ต และรอดูสัญญาณกลับกำไรที่ชัดเจนก่อนเพิ่มน้ำหนัก

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ยอดสั่งซื้อ UK อาจกลับ H2/2569: ผู้บริหารแถลงว่าผลิตภัณฑ์ใหม่คาดเริ่มสร้างรายได้จาก Q3/2569 ลูกค้า Supermarket UK ที่ลดสต็อกมา 2 ปีอาจกลับสู่ปกติ
  • Capex cycle จบแล้ว: Capex ลดจาก ฿290M (FY2566) เหลือ ฿33M (FY2568) โรงงาน Plant-Based 3,000 ตัน/ปีสร้างเสร็จ กำลังการผลิตพร้อมรองรับยอดขายที่กลับมา
  • P/BV ต่ำกว่า 0.5x — Upside สูงหากฟื้น: ราคา ฿0.23 ต่ำกว่า BVPS ฿0.56 อย่างมีนัย หากบริษัทกลับกำไรได้ Rerating กลับ P/BV 1x+ จะให้ผลตอบแทน 2x+
  • Ethnic Food เทรนด์โลกยาว: NRF เป็นผู้บุกเบิก Ethnic & Plant-Based Food OEM จากไทย มีแบรนด์ Por Kwan, Thai Delight ที่ทำตลาด UK/EU มาหลายสิบปี — Barrier to entry สูง
  • Net Zero & ESG positioning: Carbon storage facility คาดเสร็จปลาย 2568 R&D >300 ผลิตภัณฑ์ใหม่/ปี ช่วยดึงลูกค้าที่ต้องการสินค้า Sustainable OEM
  • Diversification ผ่าน E-commerce US: SOL Trading, WellPath บน Amazon US กระจายรายได้ออกจาก UK — ลดความเสี่ยงพึ่งพาตลาดเดียว

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ขาดทุนต่อเนื่องกัดเซาะ Equity: FY2566 −฿57M · FY2567 −฿1,166M · FY2568 −฿607M · Q1/2569 ยังขาดทุน หาก FY2569 ขาดทุนอีก BVPS จะลดจาก ฿0.56 ลงไปอีก
  • สภาพคล่องตึงตัวสุดขีด (Current Ratio 0.26x): หนี้หมุนเวียนสูงกว่าสินทรัพย์หมุนเวียนมาก — ความเสี่ยงสูงที่บริษัทต้องเพิ่มทุน (Dilution) หรือขายสินทรัพย์
  • ค่าเงินบาทแข็งกระทบรายได้ส่งออก: UK คิดเป็น 68% ของรายได้ Q1/2569 รายได้รวม −25.4% YoY ส่วนหนึ่งจากค่าบาทแข็ง ความเสี่ยงนี้อยู่นอกเหนือการควบคุม
  • หนี้สูง ฿2,154M vs Equity ฿728M: D/E ratio สูง + FCF ติดลบ ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มภาระขาดทุน วงจรแย่ลงหากรีไฟแนนซ์ไม่ได้ที่ต้นทุนต่ำ
  • ผู้สอบบัญชีไม่สรุปความเห็น: SET Factsheet ระบุ "Unable to reach any conclusion" — สัญญาณเตือนด้านความน่าเชื่อถือของข้อมูลการเงิน
  • การแข่งขันจากผู้ผลิต OEM เพื่อนบ้าน: ผู้ผลิต Ethnic Food จากเวียดนาม อินโดนีเซีย และจีนเพิ่มขึ้นในตลาด UK/EU กดดัน pricing power และ market share ของ NRF
8

สรุปภาพรวม

Speculative Turnaround — MOS สูงแต่สะท้อนความเสี่ยงสูงมาก · รอสัญญาณกำไรก่อนซื้อ

NRF เป็นผู้บุกเบิก Ethnic & Plant-Based Food OEM จากไทยสู่ตลาดส่งออก มี brand Por Kwan / Thai Delight และสายการผลิต Plant-Based 3,000 ตัน/ปีพร้อมแล้ว แต่ปัจจุบันบริษัทอยู่ในวงจรขาดทุน 3 ปีจาก: (1) การลงทุน Capex หนักในช่วง FY2565–2567 (2) UK Supermarket ลดสต็อกต่อเนื่อง และ (3) ค่าเงินบาทแข็งกดรายได้ สภาพคล่องตึงตัว (Current Ratio 0.26x) และหนี้สูง ฿2,154M ทำให้ความเสี่ยงเพิ่มทุนมีอยู่ ราคา ฿0.23 ต่ำกว่า BVPS ฿0.56 และ Fair Value ฿0.70 มาก แต่ความถูกนี้สะท้อนความไม่แน่นอนสูง ไม่ใช่ MOS แบบ value ทั่วไป กลยุทธ์ที่เหมาะสมคือรอสัญญาณกลับกำไรที่ชัดเจน (เช่น Q3–Q4/2569 ตามที่ผู้บริหารแถลง) ก่อนพิจารณาสะสม

มูลค่าเหมาะสม
฿0.70 (฿0.56–฿0.88)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +66%
เป้าฐาน (Base case ปี 3)
~฿0.50 (Speculative)
กลยุทธ์: ไม่เหมาะกับนักลงทุน Conservative — หากต้องการถือ ให้จำกัดสัดส่วนไม่เกิน 2–3% ของพอร์ต และรอยืนยันกำไรใน Q3–Q4/2569 ก่อนเพิ่มน้ำหนัก จุดซื้อที่ปลอดภัยพอสมควร: ≤฿0.49 (MOS30%) แต่ต้องยอมรับว่าอาจลงต่ำกว่า ฿0.17 ได้หากฟื้นตัวช้า
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะสมมติฐานการฟื้นตัวของบริษัทขาดทุน ราคาหุ้นมีความผันผวนสูงมากสำหรับหุ้น Turnaround ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล ≥3 แหล่ง: SET (set.or.th · ราคา ณ 20 ส.ค. 2569 · ยืนยันจาก Investing.com · งวด FY2568 สิ้นสุด ธ.ค. 2568), StockAnalysis (BKK:NRF · งบการเงิน FY2568/Q1/2569 · EPS TTM / 1-yr return −23.3%), Investing.com (NRF.BK · BVPS ฿0.56 / ROE −27.5% / EPS TTM −฿0.33 · งวด TTM มี.ค. 2569), NRInstant.com (Q1/2569 Performance Highlights · UK 68% of sales · งวด ม.ค.–มี.ค. 2569), Yahoo Finance (NRF.BK · กราฟราคา 1 ปี · 52W range ฿0.17–฿0.79)