●●●●●
SET: ITEL ผู้ให้บริการโทรคมนาคม

อินเตอร์ลิ้งค์ เทเลคอม

โครงข่ายไฟเบอร์ออปติกทั่วประเทศ 75 จังหวัด • Dark Fiber · Wavelength · MPLS • Data Center (Co-location, Cloud, DR) • B2B Telecom Infrastructure
฿1.52(ITEL)
▲ +10.1% (รอบปี)
ราคา ณ 20 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.08 – ฿1.86
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, Settrade.com
2026-08-18อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ มิ.ย.–ก.ค. 2569
Market Cap
฿3.07 พันล้าน
หุ้น 2,020 ล้านหุ้น
P/BV
0.73x
BVPS ฿2.43 / ราคาต่ำ BV มาก
EV/EBITDA (FY25)
~20.8x
EBITDA ฿304M (ปีขาดทุน)
Beta
0.10
ความผันผวนต่ำมาก vs SET
กำไรสุทธิ FY2568
−฿176 ล้าน
EPS −฿0.13 (ปีขาดทุน)
กำไรสุทธิ FY2567
+฿304 ล้าน
EPS ฿0.22 (ปีปกติ)
BVPS
~฿2.43
Equity ฿5,056 ล้าน (TTM)
ROE / ROA
−4.2% / −0.6%
ติดลบเพราะ FY68 ขาดทุน
รายได้ TTM
฿2,730 ล้าน
−0.1% YoY
Gross Margin FY25
7.3%
ลดลงจาก 25.6% ใน FY24
EBITDA Margin FY25
10.0%
EBITDA ฿304M (vs ฿867M FY24)
Net Debt / Equity
0.79x
Net Debt ฿3,322M (leveraged)

หมายเหตุ FY2568 ขาดทุน: ผลขาดทุน −฿176M ใน FY2568 เกิดจากการรับรู้ค่าใช้จ่ายก้อนใหญ่ (ต้นทุนโครงการ USO ล่าช้า + ค่าเสื่อมราคาเพิ่ม ฿362M) ขณะที่ Gross Margin ร่วงจาก 25.6% → 7.3% จากต้นทุนติดตั้งเครือข่ายพุ่ง บริษัทมี Backlog ฿1.8 พันล้าน และโครงการ USO (Phase 1) เริ่มรับรู้รายได้จาก Q3/2568 บ่งชี้ว่า FY2568 น่าจะเป็นจุดต่ำสุด

2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ส.ค. 2568 – ก.ค. 2569 (รายเดือน)
ราคา ITEL มูลค่าเหมาะสม ฿2.57 จุดสำคัญ

ราคา ITEL ปรับตัวลงจาก ฿1.60 ใน ส.ค. 2568 มาสู่จุดต่ำสุดที่ ฿1.16 ใน มี.ค. 2569 (−27.5%) หลังบริษัทประกาศผลขาดทุน FY2568 จากต้นทุนโครงการ USO ที่ล่าช้า ก่อนฟื้นตัวขึ้นมาที่ ฿1.78 ใน ก.ค. 2569 (+53.4% จากจุดต่ำสุด) โดยมีปัจจัยหนุนจากการเริ่มรับรู้รายได้โครงการ USO Phase 1 และ Backlog ที่แข็งแกร่ง ฿1.8 พันล้าน ผลตอบแทนรอบปี (ส.ค. 68 – ก.ค. 69) = +11.2%

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

3 วิธี · ตัด P/E/DDM (EPS ติดลบ TTM)
1. EV/EBITDA (Normalized)
EBITDA เฉลี่ย FY66–68 = ฿681M × 12x (sector peer median) → EV ฿8,172M − หนี้สุทธิ ฿3,322M + เงินสด ฿860M → Equity ฿5,710M ÷ หุ้น 2,020M
฿2.83
2. Justified P/BV (บริบท — ห่างจากขายึดตลาด >2× ไม่รวมในกรอบ FV)
P/BV เหมาะสม = (ROE เฉลี่ย 6.9% − g 3.0%) ÷ (r 10.0% − g 3.0%) = 0.557x × BVPS ฿2.43 — ROE อิงค่าเฉลี่ย FY65–67 ช่วงปกติ
฿1.35
3. DCF (Normalized FCF)
FCF/หุ้น เฉลี่ย FY64–67 = ฿0.157 × (1+g 3%) ÷ (r 10% − g 3%) — อิง FCF ปกติ ไม่รวมปีขาดทุน FY68
฿2.31
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿2.31 – ฿2.83
฿2.57

ไม่ใช้ P/E และ DDM เนื่องจาก EPS TTM ติดลบใน FY2568 · dispersion gate 0.4c: ขายึดตลาดมีเพียง EV/EBITDA (฿2.83) — Justified P/BV (฿1.35) ห่างจากสมออยู่ 2.10 เท่า (>2×) จึงเป็นบริบทไม่รวมเฉลี่ย ส่วน DCF (฿2.31) ห่างเพียง 1.23 เท่า จึงรวมเป็นเสียงเดียวของตระกูล r/g · FV = (สมอ EV/EBITDA ฿2.83 + ตระกูล r/g ฿2.31)/2 = ฿2.57 · ราคาตลาด ฿1.51 ซื้อขายที่ P/BV เพียง 0.62x ซึ่งถูกกว่า BV จริง

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿1.52
เหมาะสม ฿2.57
฿1.39
เป้า Analyst ฿1.80
MOS 30% ฿2.06
MOS 20% ฿2.57
Fair Value ฿2.83
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿1.51 อยู่ต่ำกว่า Fair Value ฿2.57 ~41% — ส่วนเผื่อความปลอดภัยกว้างขึ้นหลังจัดองค์ประกอบ Fair Value ใหม่ตามกฎ dispersion gate (0.4c) · ราคาต่ำกว่าทั้งจุดซื้อ MOS 20% (฿2.06) และ MOS 30% (฿1.80) จึงอยู่ในโซน deep value · นักวิเคราะห์ 2 รายให้เป้าเฉลี่ยต่ำกว่าราคาตลาดที่ ฿1.39 (Sell) สะท้อนความไม่แน่นอนของการฟื้นตัว · ความเสี่ยงด้าน Altman Z-Score 0.83 (ต่ำกว่า 1.8 = ระมัดระวัง) ควรติดตาม Cash Flow และ Backlog อย่างใกล้ชิด

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+41%
ต่ำกว่า Fair Value ฿2.57 อยู่ ~41% — ส่วนเผื่อความปลอดภัยกว้างขึ้นหลังจัดองค์ประกอบ Fair Value ใหม่ตามกฎ dispersion gate (0.4c) ราคาปัจจุบันต่ำกว่าทั้งจุดซื้อ MOS 20% และ MOS 30% แล้ว อยู่ในโซน deep value นักลงทุนควรรอความชัดเจนของ Q3/2568 ก่อนเพิ่มน้ำหนัก
จุดซื้อ MOS 20%
฿2.06
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿1.80
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿2.57
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿1.52 • EPS ฐาน (normalized) ~฿0.20 • ไม่รวมปันผล (งด FY68–69)
BearEPS +0%/ปี
฿1.08
−29% (−11%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.12
  • P/E ออก9x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.00
  • สถานการณ์ฟื้นตัวช้า ขาดทุนต่อ
BaseEPS Recovery
฿2.42
+59% (+16.7%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.22
  • P/E ออก11x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.10
  • สถานการณ์ฟื้น EPS สู่ระดับ FY67
BullEPS +15%/ปี
฿3.64
+139% (+33.7%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.28
  • P/E ออก13x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.18
  • สถานการณ์Data Center + USO เติบโตแรง

สมมติฐาน Base Case: บริษัทฟื้นกลับสู่ EPS ระดับ FY2567 (฿0.22) ภายใน 3 ปี จาก (1) รายได้โครงการ USO Phase 1 เริ่มรับรู้เต็มปี (2) Backlog ฿1.8 พันล้านทยอยรับรู้ (3) Gross Margin ฟื้นกลับสู่ ~20-25% · P/E เป้าหมาย 11x อิงค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรม Telecom ไทย · ความเสี่ยงหลัก: Bear Case เกิดขึ้นหากการฟื้นตัวล่าช้าและ Altman Z-Score ต่ำชี้ว่ายังต้องติดตามสภาพคล่องอย่างใกล้ชิด

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • โครงการ USO Phase 1: สัญญา ¿USO (Universal Service Obligation) ที่ลงนาม พ.ค. 2568 เริ่มรับรู้รายได้เต็มปีใน Q3/2568 — เพิ่มรายได้ประจำและช่วยดันกำไรกลับสู่บวก
  • Backlog แข็งแกร่ง ฿1.8 พันล้าน: งานค้างรับรู้รายได้รับประกันรายได้อย่างน้อย 2–3 ไตรมาสข้างหน้า ลด revenue visibility risk
  • Data Center & Cloud: ธุรกิจ Data Center เติบโต (รายได้ ฿102M FY24) ตามความต้องการ AI/Cloud ในไทย — margin สูงกว่า Network Installation
  • โครงข่ายไฟเบอร์ 75 จังหวัด: Infrastructure ที่สร้างแล้วเป็น competitive moat ที่แข่งเข้ามาได้ยาก รองรับ demand connectivity B2B ระยะยาว
  • P/BV 0.73x — ซื้อขายต่ำกว่า Book Value: ราคาตลาดต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ ให้ Safety margin ด้าน Asset value
  • Digital Transformation ไทย: นโยบายรัฐเร่ง Digital Infrastructure ขยาย broadband ทั่วประเทศเป็น tailwind ระยะยาวของธุรกิจไฟเบอร์

▼Risks — ความเสี่ยง

  • Altman Z-Score 0.83 (ต่ำกว่า 1.8): ชี้ว่าบริษัทอยู่ใน "Distress Zone" ตามโมเดล — หากกำไรฟื้นตัวช้า สภาพคล่องอาจตึงตัว ต้องติดตาม D/E และ Cash Flow ทุกไตรมาส
  • Net Debt สูง ฿3.3 พันล้าน: D/E 0.79x และ Net Debt/EBITDA ~11x (อิง EBITDA FY68) ภาระดอกเบี้ยกดดันกำไรในช่วงอัตราดอกเบี้ยสูง
  • Gross Margin ผันผวนรุนแรง: ร่วงจาก 25.6% (FY67) → 7.3% (FY68) เพียงปีเดียว — ชี้ถึงความไม่แน่นอนสูงของโครงสร้างต้นทุน Network Installation
  • Execution Risk — USO และ Backlog: การฟื้นตัวทั้งหมดขึ้นกับการ deliver โครงการ USO ตามแผน — ล่าช้าอีกจะกดดัน Cash Flow และความเชื่อมั่นนักลงทุน
  • การแข่งขันจาก AIS / TRUE / DTAC: ผู้ให้บริการ Telecom รายใหญ่มีทรัพยากรขยาย Enterprise Fiber ได้เองซึ่งอาจแย่ง market share ระยะยาว
  • ราคาเป้านักวิเคราะห์ต่ำกว่าตลาด: Consensus 2 ราย ให้เป้าเฉลี่ยเพียง ฿1.39 (ต่ำกว่าราคา ฿1.78) สะท้อนความระมัดระวังในการ price-in การฟื้นตัว
8

สรุปภาพรวม

โครงข่ายไฟเบอร์ที่ราคาต่ำ BV — คุ้มค่าถ้าฟื้นตัวตามแผน

ITEL เป็นผู้นำโครงข่ายไฟเบอร์ออปติก B2B ของไทยที่ครอบคลุม 75 จังหวัด มี Infrastructure moat ที่แข็งแกร่ง แต่กำลังผ่านช่วงขาดทุนชั่วคราวใน FY2568 จากต้นทุนโครงการ USO ที่ล่าช้าและค่าเสื่อมราคาที่พุ่งสูง ราคาปัจจุบัน ฿1.51 ซื้อขายที่ P/BV เพียง 0.62x ต่ำกว่า Fair Value ฿2.57 อยู่ ~41% (กว้างขึ้นหลังจัดองค์ประกอบ Fair Value ใหม่ตามกฎ dispersion gate 0.4c) หากบริษัทฟื้นกลับสู่กำไรระดับ FY2567 (EPS ฿0.22) ภายใน 2–3 ปี จะให้ผลตอบแทน Total Return +36% หรือ +10.8%/ปี (Base Case) โดยมี Backlog ฿1.8B และ USO Phase 1 เป็นตัวเร่ง ความเสี่ยงหลักคือ Altman Z-Score 0.83 ชี้ถึงความเปราะบางทางการเงิน — นักลงทุนควรติดตาม Q3/2568 อย่างใกล้ชิด

มูลค่าเหมาะสม
฿2.57 (฿2.31–฿2.83)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +41%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿1.39 (Sell × 2)
กลยุทธ์: ระวังสูง — ทยอยสะสมได้อย่างระมัดระวัง ราคาปัจจุบัน ฿1.51 ต่ำกว่าโซน MOS 30% (฿1.80) อยู่แล้ว เหมาะสำหรับนักลงทุนระยะกลาง-ยาวที่รับความเสี่ยงได้ ควรรอดูผลประกอบการ Q3/2568 (ส.ค. 2569) ก่อนตัดสินใจ หากกำไรพลิกกลับมาบวกตามแผน USO — เป้า Base Case ฿2.42 ภายใน 3 ปี คิดเป็น Upside ~36% + ปันผลที่อาจกลับมาจ่ายในปี 2570–71
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ Normalized EBITDA/FCF, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) StockAnalysis.com BKK:ITEL — ราคา ฿1.78 ณ 10 ก.ค. 2569, กราฟรายเดือน 1 ปี, งบการเงิน, Balance Sheet, FCF, Statistics (2) SET.or.th — ราคาปิด ยืนยันตรงกัน (3) Settrade.com/IAA — Analyst Consensus (Sell, เป้า ฿1.39) + ir.interlinktelecom.co.th — Revenue Breakdown, Business Overview