SET: FSMART ฟินเทคและระบบชำระเงิน สินเชื่อรายย่อยและเช่าซื้อ

Forth Smart Service (FSMART)

ตู้เติมเงินอัตโนมัติ "บุญเติม" • ตัวแทนรับชำระเงิน/บิล • Banking Agent 9 ธนาคาร • สินเชื่อรายย่อย/นาโนไฟแนนซ์ผ่านเครือข่ายตู้

฿7.45(FSMART)

▼ −18.6% (รอบปี)

ราคา ณ 20 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿5.5 – ฿9.85
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, ข่าวงบการเงิน FY2568 (ThaiPR.net/Kaohoon)

2026-08-08อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

TTM ณ ไตรมาส 1/2569 + งบปี 2568

Market Cap

฿5,611 ล้าน

753.14 ล้านหุ้น

P/E (TTM)

~9.8x

EPS TTM ฿0.76

P/E เฉลี่ย ~5 ปี

~9x

ช่วงประมาณ 7x–13x (5 ปีย้อนหลัง)

P/BV

3.15x

Justified P/BV ~3.13x (ใกล้เคียงราคาตลาด)

กำไรสุทธิ FY2568

฿587 ล้าน

+36.5% YoY (นิวไฮ)

EPS (TTM)

~฿0.76

FY2568 ฿0.78 · FY2567 ฿0.57

BVPS

~฿2.49

เพิ่มจาก ฿2.31 สิ้นปี 2568 (กำไรสะสม)

ROE / ROA

~34.3% / 6.3%

สูงต่อเนื่อง 5 ปี (26–39%)

รายได้ TTM

฿2,280 ล้าน

-3.9% YoY (core เติมเงินหด, ดอกเบี้ยชดเชยบางส่วน)

อัตรากำไรขั้นต้น

32.9%

จาก 19.7% ปี 2564 — มาร์จิ้นดีขึ้นจากสัดส่วนดอกเบี้ย/ค่าธรรมเนียม

เงินปันผล

~5.1%

฿0.40/หุ้น (TTM) · payout ~24–49%

Beta

N/A

ไม่มีข้อมูลบีตาที่เชื่อถือได้จากแหล่งที่ใช้

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ

ราคา FSMART มูลค่าเหมาะสม ฿7.32 จุดสำคัญ

ราคาขึ้นทำจุดสูงสุดรอบปีที่ ฿9.15 ใน ก.ย. 2568 ก่อนร่วงลงต่อเนื่องกว่า 32% แตะจุดต่ำสุด ฿6.2 ในเดือน ม.ค. 2569 จากความกังวลธุรกิจเติมเงินเดิมถดถอยและตลาดยังไม่มั่นใจในธุรกิจสินเชื่อใหม่ หลังจากนั้นฟื้นตัวขึ้นตามผลประกอบการปี 2568 ที่ทำนิวไฮ (กำไรสุทธิ 587 ล้านบาท ดอกเบี้ยรับโต 147%) มาอยู่ที่ ฿7.85 ในเดือน ส.ค. 2569 รวมทั้งปีลดลง −14.2%

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี

1. P/E Valuation

EPS (TTM) ฿0.76 × P/E เป้าหมาย ~9.0x — ต่ำกว่า P/E ปัจจุบัน (10.3x) ใกล้เคียง P/E ปี 2568 (8.34x) สะท้อนธุรกิจ core เติมเงินที่ยังถดถอยเชิงโครงสร้าง

฿6.84

2. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 34.3% − g 3.0%)/(r 13.0% − g 3.0%) ≈ 3.13x × BVPS ฿2.49 — ใช้ r สูงกว่าปกติ (13%) เพื่อสะท้อนความเสี่ยงเครดิตจากพอร์ตสินเชื่อที่ขยายเร็ว

฿7.79

มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿6.84 – ฿7.79

฿7.32

วิธี P/E ให้ค่าต่ำกว่าเพราะใช้ตัวคูณระมัดระวังตามแนวโน้มธุรกิจเดิมที่หด ส่วน Justified P/BV ให้ค่าสูงกว่าเพราะ ROE ยังสูงมาก (34%) แม้ใช้ r ที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงสินเชื่อแล้ว ไม่ใช้ DDM เพราะจะใช้ชุด (r,g) เดียวกับ Justified P/BV (นับเป็นตระกูลเดียวตาม dispersion gate) — FV เฉลี่ยจึงมาจาก 2 มุมมองที่เป็นอิสระต่อกันจริง (ตัวคูณตลาด vs ผลตอบแทนต่อทุน)

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿7.45

เหมาะสม ฿7.32

฿5.12
MOS 30% ฿5.86
MOS 20% ฿7.32
Fair Value ฿7.79
กรอบบน FV ฿10.50
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน (฿7.85) อยู่เหนือกรอบบนของ Fair Value เล็กน้อย — ไม่มี Margin of Safety ตามกรอบประเมินแบบระมัดระวังของรายงานนี้ เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿10.50 อ้างอิงจากนักวิเคราะห์เพียง 1 รายเท่านั้น (Yahoo Finance) จึงมีนัยสำคัญทางสถิติต่ำ ไม่ควรใช้เป็นหลักยึดเดี่ยว

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−1.8%

ไม่มี Margin of Safety (ราคาแพงกว่ามูลค่าเหมาะสมของกรอบประเมินนี้)
ราคาปัจจุบันสะท้อนความหวังต่อธุรกิจสินเชื่อไปมากแล้ว ขณะที่ core เติมเงินยังถดถอย นักลงทุนที่เน้น margin of safety ควรรอราคาย่อลงมาก่อนสะสม

จุดซื้อ MOS 20%

฿5.86

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿5.12

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿7.32

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿7.45 • EPS ฐาน ~฿0.76 • รวมปันผล

BearEPS −8%/ปี

฿4.13

−34.5% (~−13.2%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.59
P/E ออก7.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.75
สถานการณ์NPL พอร์ตสินเชื่อเร่งตัวขึ้นชัดเจน ต้องตั้งสำรองเพิ่ม + core เติมเงินหดแรงกว่าคาด ตลาด de-rate เหลือ 7x

BaseEPS +5%/ปี

฿7.92

+22.4% (~7.0%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.88
P/E ออก9.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.20
สถานการณ์สินเชื่อโตต่อเนื่องแต่ควบคุม NPL ได้ ชดเชย core เติมเงินที่ยังหดตัวช้าๆ กำไรโตปานกลาง

BullEPS +15%/ปี

฿12.76

+89.4% (~23.7%/ปี)

EPS ปี 3~฿1.16
P/E ออก11.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.35
สถานการณ์ธุรกิจสินเชื่อ+โอนเงินข้ามพรมแดนสเกลได้ดี NPL คุมอยู่ ตลาดให้เครดิตเป็น fintech growth story ตัวคูณขยับขึ้น

สมมติฐาน EPS ฐานอ้างอิง EPS TTM ฿0.76 · Bear ใช้ de-rating จริงจัง (P/E ลงเหลือ 7x) สะท้อนความเสี่ยง NPL หากพอร์ตสินเชื่อเสื่อมคุณภาพ · Bull ใช้ตัวคูณ 11x สะท้อนการยอมรับว่าเป็น fintech growth story มากขึ้น ยังคงต่ำกว่า P/E ปัจจุบัน (10.3x) เพื่อความระมัดระวัง

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

สินเชื่อรายย่อยผ่านเครือข่ายตู้บุญเติม: ดอกเบี้ยรับโต 147% YoY เป็น 333 ล้านบาทในปี 2568 พอร์ตสินเชื่อคงค้าง 1,423 ล้านบาท หนุนกำไรสุทธินิวไฮ 587 ล้านบาท (+36.5%)
ขยาย Banking Agent + โอนเงินข้ามพรมแดน: เพิ่มพันธมิตรธนาคารจาก 8 เป็น 9 แห่ง และเปิดตัวบริการโอนเงินข้ามพรมแดนใน Q1/2569 เพิ่มรายได้ค่าธรรมเนียม non-cyclical
ปันผลสม่ำเสมอ: ล่าสุดประกาศจ่ายรวม 0.38 บาท/หุ้น (yield ~5.1%) payout ratio ยังต่ำ (~24–49% ของกำไร) เปิดช่องเพิ่มปันผลได้อีกหากกำไรยังโต
มาร์จิ้นขยายตัวต่อเนื่อง: อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มจาก 19.7% (2564) เป็น 32.9% (TTM) จากสัดส่วนรายได้ดอกเบี้ย/ค่าธรรมเนียมที่มาร์จิ้นสูงกว่าธุรกิจเติมเงินเดิม
ROE สูงต่อเนื่อง: 26–39% ต่อปีใน 5 ปีล่าสุด สะท้อนโมเดลธุรกิจ asset-light ของเครือข่ายตู้กว่า 130,000+ จุด

▼Risks — ความเสี่ยง

ธุรกิจเติมเงินมือถือถดถอยเชิงโครงสร้าง: ผู้ใช้ย้ายไปเติมเงินผ่านแอปธนาคาร/e-wallet และย้ายจากพรีเพดเป็นรายเดือน รายได้ TTM หดตัว −3.9% YoY ต่อเนื่องจากปี 2564–2566 ที่หด −6.7%/−8.3%/−9.5%
ความเสี่ยงเครดิตจากพอร์ตสินเชื่อที่ขยายเร็ว: ยอดสินเชื่อคงค้าง 1,423 ล้านบาท (~76% ของส่วนของผู้ถือหุ้น) บริษัทระบุ NPL ต่ำกว่า 5% แต่ยังไม่มีการเปิดเผยรายละเอียด NPL รายไตรมาสต่อสาธารณะเพียงพอ หากเศรษฐกิจฐานรากชะลอตัวอาจต้องตั้งสำรอง (ECL) เพิ่มกดดันกำไร
กระแสเงินสดผันผวนจากการปล่อยสินเชื่อ: FCF ติดลบในปี 2567 (−290 ล้านบาท) จากเงินสดที่ถูกดูดไปขยายพอร์ตสินเชื่อ แม้ฟื้นเป็นบวกในปี 2568/TTM (348/534 ล้านบาท) ต้องติดตามความยั่งยืนของปันผลหากสินเชื่อยังโตแรงต่อเนื่อง
Leverage เพิ่มขึ้น: D/E จาก 0.29x (2566) เป็น 0.53x (TTM) จากการกู้ยืมมาปล่อยสินเชื่อ หากดอกเบี้ยตลาดปรับขึ้นจะกดดันต้นทุนทางการเงิน
Analyst coverage บางมาก: เป้าราคาเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿10.50 มาจากนักวิเคราะห์เพียง 1 รายเท่านั้น (Yahoo Finance) ความน่าเชื่อถือทางสถิติต่ำ ไม่ควรใช้อ้างอิงเดี่ยว
Valuation ตึงตัวเทียบธุรกิจ core ที่หด: P/E 10.3x และ P/BV 3.15x ปัจจุบันสูงกว่ากรอบ Fair Value ของรายงานนี้ สะท้อนว่าตลาดอาจให้เครดิตล่วงหน้ากับธุรกิจสินเชื่อที่ยังไม่ผ่านการพิสูจน์คุณภาพหนี้เต็มวัฏจักรเศรษฐกิจ

สรุปภาพรวม

รอจังหวะ — ธุรกิจเดิมถดถอย ความเสี่ยงสินเชื่อเพิ่ม ราคายังไม่มี Margin of Safety

ความจริงที่ต้องเปิดเผย: ธุรกิจตู้เติมเงินมือถือดั้งเดิมของ FSMART อยู่ในภาวะถดถอยเชิงโครงสร้าง (ผู้ใช้ย้ายไปเติมเงินผ่านแอปธนาคาร/e-wallet และระบบรายเดือน) — รายได้รวม TTM หดตัว −3.9% YoY ต่อเนื่องจากหลายปีก่อนหน้า ตัวขับเคลื่อนกำไรหลักตอนนี้คือธุรกิจสินเชื่อรายย่อย/นาโนไฟแนนซ์ผ่านเครือข่ายตู้ ซึ่งมีดอกเบี้ยรับโต 147% YoY เป็น 333 ล้านบาทในปี 2568 และพอร์ตสินเชื่อคงค้างขยายถึง 1,423 ล้านบาท (คิดเป็นราว 76% ของส่วนของผู้ถือหุ้น 1,878 ล้านบาท) แม้บริษัทรายงาน NPL ต่ำกว่า 5% แต่พอร์ตนี้ยังไม่ผ่านวัฏจักรเศรษฐกิจเต็มรูปแบบและยังไม่มีการเปิดเผยคุณภาพหนี้แบบละเอียดต่อสาธารณะ ทำให้ความเสี่ยงด้านเครดิตเป็นปัจจัยชี้ขาดของหุ้นตัวนี้ในระยะถัดไป รายงานนี้ใช้ค่า r (ผลตอบแทนที่ต้องการ) สูงกว่าค่าเฉลี่ย SET small-cap ทั่วไปในการคำนวณ Justified P/BV เพื่อสะท้อนความเสี่ยงดังกล่าว และไม่ได้ทำ sum-of-parts แยกมูลค่าธุรกิจตู้/สินเชื่อ เนื่องจากบริษัทยังไม่เปิดเผยกำไรแยกรายส่วนธุรกิจอย่างเพียงพอต่อสาธารณะ

มูลค่าเหมาะสม

฿7.32 (฿6.84–฿7.79)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −1.8%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿10.50 (n=1 นักวิเคราะห์)

กลยุทธ์: รอราคาย่อลงมาสู่โซน MOS 20% (~฿5.86) หรือ MOS 30% (~฿5.12) ก่อนสะสม เนื่องจากธุรกิจ core เติมเงินยังถดถอยเชิงโครงสร้างและธุรกิจสินเชื่อยังไม่ผ่านการพิสูจน์คุณภาพหนี้เต็มวัฏจักรเศรษฐกิจ ผู้ที่ถืออยู่แล้วควรติดตาม NPL รายไตรมาสและอัตราการเติบโตของดอกเบี้ยรับอย่างใกล้ชิด — หากคุณภาพหนี้แย่ลงชัดเจนควรทบทวนสถานะ

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ราคา ณ 20 ส.ค. 2569 จาก Yahoo Finance และ StockAnalysis.com (ตรงกันทั้งสองแหล่ง) • ข้อมูลงบการเงินย้อนหลังจาก StockAnalysis.com • ข้อมูลพอร์ตสินเชื่อ/ดอกเบี้ยรับ/NPL จากข่าวประกาศผลประกอบการ FY2568 (ThaiPR.net, Kaohoon.com อ้างอิงงบการเงิน/คำแถลงผู้บริหาร)