●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●
SET: AAI เศรษฐกิจสัตว์เลี้ยง แปรรูปอาหารเพื่อส่งออก

Asian Alliance International PCL (AAI)

อาหารสัตว์เลี้ยงแบบเปียก OEM/ODM ส่งออก • ทูน่ากระป๋องและอาหารทะเล B2B • แบรนด์ monchou · Hajiko · PRO • ตลาดหลัก: ยุโรป ตะวันออกกลาง ญี่ปุ่น สหรัฐฯ
฿4.00(AAI)
▼ −18.4% (รอบปี)
ราคา ณ 20 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿3.32 – ฿5.50
ที่มา: SET Factsheet (ก.ค. 2569), StockAnalysis.com, Yahoo Finance · งบ FY2568/Q1/2569
2026-08-17อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 · อิงงบ TTM (Q1/2569)
Market Cap
฿8,500 ล้าน
หุ้น 2,125 ล้านหุ้น (Par ฿1)
P/E (TTM)
~13.8x
EPS TTM ฿0.29 · ค่าเฉลี่ยเซกเตอร์ ~15–18x
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~16x
ช่วง 8–25x (ผันผวนตามวัฏจักรราคาวัตถุดิบ)
P/BV
1.66x
BVPS ฿2.34 · ซื้อขายเหนือ Book Value
กำไรสุทธิ FY2568
฿741 ล้าน
−26.2% YoY (FY2567: ฿1,003 ล้าน)
EPS (TTM)
~฿0.29
FY2567: ฿0.47 · FY2566: ฿0.18 · FY2565: ฿0.48
BVPS
~฿2.34
Equity TTM: ฿4,958 ล้าน · Debt/Equity <0.05
ROE / ROA
~12.5% / 10.6%
TTM · FY2567 ROE สูงสุด ~19.6%
รายได้ TTM
฿6,797 ล้าน
FY2568: ฿7,105M (+2.6% YoY)
อัตรากำไรขั้นต้น
14.8% (TTM)
FY2568: 16.3% · FY2567: 21.3% (จุดสูงสุด)
เงินปันผล
~8.5%
฿0.33/หุ้น (12 ด.) · นโยบาย ≥50% net profit
Beta
0.25
ความผันผวนต่ำ — หุ้น defensive export
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ม.ค.–ธ.ค. 2568 (รายเดือน · ที่มา: Yahoo Finance)
ราคา AAI มูลค่าเหมาะสม ฿5.03 จุดสำคัญ

ราคา AAI เปิดปี 2568 ที่ ฿4.84 แตะสูงสุดรอบปีที่ ฿5.15 ในเดือนมีนาคม ก่อนปรับตัวลงต่อเนื่องตลอดครึ่งปีหลัง โดยแตะจุดต่ำสุดที่ ฿3.50 ช่วงสิงหาคม ซึ่งเกิดจากราคาปลาทูน่าดิบปรับตัวสูงขึ้นกดดันมาร์จิ้น และการปรับ valuation หลังกำไร FY2567 เป็นจุดสูงสุดแบบ one-off ราคาฟื้นตัวเล็กน้อยช่วงปลายปีกลับมาใกล้ ฿3.90 ผลตอบแทนรอบปี −19.4% สอดคล้องกับการย่อตัวของ earnings cycle

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿0.29 × P/E เป้าหมาย ~16x — P/E เฉลี่ยอุตสาหกรรม food export; ค่า normalized เพราะ EPS แกว่งตาม tuna cycle
฿4.64
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ฿0.33 × (1+4%); g 4%, r 9% → ฿0.343 / (9%−4%) — อิงนโยบายจ่าย ≥50% net profit; g สอดคล้องการเติบโตรายได้ระยะยาว ~4%
฿6.86
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 12.5% − g 4%)/(r 9% − g 4%) ≈ 1.70x × BVPS ฿2.34 — ROE TTM อิงงบล่าสุด; อนุรักษ์นิยมเพราะ ROE ต่ำกว่า FY2567
฿3.98
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿3.98 – ฿6.86
฿5.03

DDM ให้ค่าสูงสุด (฿6.86) เพราะ dividend yield ปัจจุบัน ~8.5% สูงผิดปกติสำหรับหุ้นเติบโต สะท้อนว่าตลาดยัง underprice ปันผล วิธี Justified P/BV ให้ค่าต่ำสุด (฿3.98) เพราะ ROE ปัจจุบัน (12.5%) ต่ำกว่าจุดสูงสุด (19.6% ใน FY2567) ซึ่งเป็นผลชั่วคราวจากมาร์จิ้นถูกกดจากต้นทุนวัตถุดิบ P/E valuation (฿4.64) เป็นค่ากลางที่สมเหตุสมผล · วิธีถ่วงน้ำหนัก: DDM กับ Justified P/BV ใช้สมมติฐาน (r 9%, g 4%) ชุดเดียวกัน จึงนับเป็น "เสียงเดียว" (เฉลี่ยกันได้ ฿5.42) แล้วจึงเฉลี่ยกับขา P/E ที่ยึดตลาด → FV = (฿4.64 + ฿5.42)/2 = ฿5.03 ไม่ใช่ค่าเฉลี่ยตรงของทั้งสามวิธี (฿5.16) ซึ่งจะทำให้สมมติฐาน r/g ชุดเดียวถ่วงน้ำหนัก 2 ต่อ 1 เหนือขาที่ยึดตลาด (กฎถ่วงตามตระกูลสมมติฐาน) Fair Value ฿5.03 ให้ upside ~23.9% จากราคาปัจจุบัน

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿4.00
เหมาะสม ฿5.03
฿3.52
MOS 30% ฿4.02
MOS 20% ฿5.03
Fair Value ฿6.15
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿6.86
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿4.06 อยู่ในโซน MOS ~19% ต่ำกว่า Fair Value ฿5.03 อย่างมีนัยสำคัญ และเพิ่งขยับขึ้นมาเหนือจุดซื้อ MOS 20% ที่ ฿4.02 เล็กน้อย นักวิเคราะห์ 1 ราย (Investing.com) มีเป้า ฿3.70 (Hold) สะท้อนมุมมองระยะสั้นอนุรักษ์นิยม ในขณะที่ TradingView consensus ประเมินเป้าเฉลี่ย ฿6.15 สูงกว่า Fair Value ของเรา

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+20%
โซนน่าสนใจ — ราคาต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ~19% เหมาะทยอยสะสม (เพิ่งหลุดเกณฑ์ MOS 20%)
จุดซื้อ MOS 20%
฿4.02
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿3.52
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿5.03
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿3.90 • EPS ฐาน ~฿0.29 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿3.77
Total ~+23% (~7%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.29
  • P/E ออก13x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.90
  • สถานการณ์ราคาทูน่าพุ่ง กำไรทรงตัว แต่ปันผลยังจ่าย
BaseEPS +8%/ปี
฿4.75
Total ~+47% (~14%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.37
  • P/E ออก13x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.99
  • สถานการณ์ต้นทุนวัตถุดิบทรงตัว ลูกค้า OEM ขยาย volume
BullEPS +15%/ปี
฿7.05
Total ~+108% (~28%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.44
  • P/E ออก16x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.05
  • สถานการณ์ราคาทูน่าลดลง กำไรฟื้นสู่ FY2567 + สัญญาใหม่

แม้กระทั่งใน Bear case ผู้ถือหุ้นยังได้รับผลตอบแทนรวมจากปันผล ~8.5% ต่อปี ทำให้ downside risk ถูกลดทอนด้วย yield สูง Base case คาดว่า EPS จะฟื้นตัวสู่ระดับ FY2566–2567 เมื่อต้นทุนวัตถุดิบ (ทูน่า) ปรับเป็นปกติและ volume OEM ขยายตัวตามสัญญาใหม่ในตะวันออกกลาง/ยุโรป ผลตอบแทน ~14%/ปี (Base) เทียบดีกับตลาด SET ที่ให้ ~7–9%/ปีในระยะยาว

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ราคาวัตถุดิบทูน่าลดลง: ต้นทุนปลาทูน่าดิบเป็นตัวกำหนดหลักของมาร์จิ้น ในปี 2567 ราคาทูน่าลดลงช่วยให้กำไรพุ่ง 162% ถ้าราคาทูน่าอ่อนตัวลงอีกครั้งจะ re-rate มาร์จิ้นอย่างรวดเร็ว
  • ตลาดตะวันออกกลางขยายตัว: อาหารทะเลกระป๋องในซาอุดิอาระเบีย/UAE เติบโตต่อเนื่อง AAI มีฐานลูกค้า B2B ที่แข็งแกร่งและสัญญาระยะยาวในภูมิภาคนี้
  • กระแส humanization pet food: Pet food premium เป็นเมกาเทรนด์โลก — แบรนด์ monchou/Hajiko ของ AAI เน้นสูตรพรีเมียม natural ingredients ตรงกับเทรนด์นี้
  • OEM/ODM volume ขยายตัว: ลูกค้า private label ในยุโรป/ญี่ปุ่นมีแนวโน้มเพิ่ม order เพราะ AAI ได้รับมาตรฐาน BRC/HACCP และมีกำลังผลิตส่วนเกิน
  • ปันผล yield สูง 8.5%: ในยุคดอกเบี้ยขาลง yield สูงดึงดูดนักลงทุน income ทำให้ราคาหุ้นมี floor ที่แข็งแกร่ง
  • งบดุลแข็งแกร่ง Debt/Equity ต่ำมาก: หนี้สินรวมเพียง ฿168 ล้าน ต่อ Equity ฿4,958 ล้าน D/E <0.05 — ทนแรงกดดันวัฏจักรและมีศักยภาพ M&A ในอนาคต

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ความผันผวนราคาวัตถุดิบ (ทูน่า): ราคาทูน่าสกิปแจ็คในตลาดโลกผันผวนสูง ถ้าพุ่งขึ้นจะกดมาร์จิ้นทันที เช่นเดียวกับที่เกิดใน FY2568 (gross margin ลดจาก 21% → 16%)
  • ความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยน: รายได้ส่วนใหญ่เป็น USD/EUR ค่าเงินบาทแข็งกดรายได้และกำไรเมื่อแปลงกลับ
  • การแข่งขัน OEM จากเวียดนาม/อินโดนีเซีย: ผู้ผลิต OEM ในอาเซียนต้นทุนต่ำกว่า อาจแย่ง volume สัญญาจากลูกค้ายุโรปในระยะยาว
  • กำไรผันผวน cyclical สูง: EPS แกว่งรุนแรง (FY2566: ฿0.18 → FY2567: ฿0.47 → TTM: ฿0.29) ยากต่อการ forecast และตั้ง P/E ที่แม่นยำ
  • Payout ratio >100% (ชั่วคราว): ปีนี้ปันผล ฿0.33 เทียบ EPS TTM ฿0.29 Payout >100% — ถ้ากำไรไม่ฟื้น อาจต้องตัดปันผลในอนาคต
  • Foreign ownership ต่ำ & Free float จำกัด: นักลงทุนต่างชาติถือหุ้นเพียง 1.14% Free float 25.7% สภาพคล่องจำกัด อาจทำให้ราคาเคลื่อนตัวไม่สะท้อน fair value ได้นาน
8

สรุปภาพรวม

AAI — Pet Food Export Champion ที่ถูก Underprice ช่วง Earnings Trough

Asian Alliance International เป็นผู้นำการส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยง OEM/ODM และทูน่ากระป๋องของไทย มีฐานลูกค้า B2B ระยะยาวในยุโรป ตะวันออกกลาง และญี่ปุ่น ปัจจุบันราคาหุ้นอยู่ในช่วง earnings trough หลังมาร์จิ้นถูกกดจากต้นทุนทูน่าสูงใน FY2568 แต่งบดุลแข็งแกร่ง (D/E <0.05) และปันผล 8.5% เป็น downside cushion ที่ดี ธุรกิจไม่ได้แย่ลงเชิงโครงสร้าง เพียงแต่อยู่ใน trough ของ earnings cycle เมื่อต้นทุนวัตถุดิบปรับเป็นปกติ EPS ควรฟื้นตัวสู่ ฿0.40–0.47 ระดับ FY2567 ทำให้ Fair Value อยู่ที่ ~฿5.03 หรือ upside ~23.9% จากราคาปัจจุบัน

มูลค่าเหมาะสม
฿5.03 (฿3.98–฿6.86)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +20.5%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿6.15 consensus (TradingView)
กลยุทธ์: ทยอยสะสมในโซน ฿3.52–4.02 (MOS 20–30%) รับปันผล ~8.5% ระหว่างรอ earnings cycle กลับมา เป้าระยะ 18–24 เดือน ฿5.00–5.50 (+23–35%) ตั้ง stop-loss ต่ำกว่า ฿3.20 หลีกเลี่ยงการซื้อหากราคาทูน่าดิบพุ่งขึ้นต่อเนื่องหรือมีข่าวลูกค้า OEM ยกเลิกสัญญา
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: SET Factsheet 2 ก.ค. 2569, StockAnalysis.com (BKK:AAI), Yahoo Finance API (AAI.BK chart 1y), Investing.com (analyst consensus), Kaohoon International (Q3/2567 results), investor.asianalliance.co.th (dividend policy)